無縫鋼管上市公司盈利指標分析

　　盈利能力是指無縫鋼管生產廠家獲取利潤的能力。盈利能力的大小是一個相對的概念，即相對于一定的資源投入、一定的收入而言，利潤率越高，盈利能力越強，反之亦然。結合無縫鋼管行業的運行特點，基于財務指標的可比性原則、一致性原則，本文以24家鋼鐵上市公司為研究對象，在盈利能力評估上選取2014年前3季度銷售毛利率、銷售凈利率、息稅前利潤率(息稅前利潤/營業收入)、凈資產收益率、每股收益5項指標，對鋼鐵上市公司的盈利能力進行分析。

　　主成分模型強調銷售凈利率的重要性，一是表明無縫鋼管上市公司之間在凈利潤方面存在較大差異，揭示出在行業發展出現困境的前提下，企業間的盈利水平有了較大的分化；二是提示我們一個企業得以生存與發展的根本所在是創造出更多的利潤，即企業只有創造更多的凈利潤，才能保證自身持續發展與擴張的資金需要。

　　依據主成分模型所計算出的各上市公司盈利情況指標值和排序(見表2)，24家無縫鋼管http://www.fintyroyle.com/上市公司盈利狀況分值的中位數值為181，算術平均值為171。據此判定，盈利狀況分值在180左右是行業內的中檔水平。凌鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一鋼鐵5家上市公司盈利狀況分值與中檔水平的差距超過了20，表明其盈利狀況與其他19家上市公司有較大差距；寶鋼股份盈利狀況綜合分值高居首位，得益于該上市公司在銷售凈利率、息稅前利潤率、凈資產收益率、每股收益4項指標的排名均居首位。

　　寶鋼股份盈利狀況分值與前19名上市公司的差值并不是很大，表明寶鋼股份的領先優勢并不是十分顯著；鞍鋼股份、※ST南鋼、河北鋼鐵、武鋼股份4家上市公司盈利狀況排序進入前5名，表明這些上市公司5項指標排序較為均衡，沒有突出的弱項相關聯；新鋼股份、首鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份、杭鋼股份、三鋼閩光6家上市公司盈利狀況分值低于180，但高于160，處于中下游水平；重慶鋼鐵、八一鋼鐵與中檔水平的差距超過了70，盈利狀況堪憂。其中，重慶鋼鐵銷售毛利率、銷售凈利率、息稅前利潤率三項指標排名墊底，八一鋼鐵凈資產收益率、每股收益兩項指標排名墊底。從這兩家上市公司所處的地理條件看，八一鋼鐵的“地理位置”劣勢更為突出。這兩家上市公司都需要從戰略層面有所調整，盡快扭轉營業利潤虧損的局面。

　　銷售毛利潤率排序銷售毛利潤率是指在一定時期內，無縫鋼管生產廠家營業毛利潤與營業收入的比率，表明企業營業收入能夠帶來多少毛利潤，是反映企業主體業務獲利能力的一個指標。2014年前3季度，SW(申銀萬國)普鋼行業的平均銷售毛利率為7.23%，與2013年同期相比提高了0.71個百分點。在24家鋼鐵上市公司中，有10家無縫鋼管上市公司的銷售毛利率高于行業平均水平(見表1)，其中銷售毛利率居前3位的上市公司是鞍鋼股份、寶鋼股份、?鄢ST南鋼，均超過9.5%。其中，鞍鋼股份銷售毛利率高達11.37%，與其他上市公司相比保持較高的領先優勢。除重慶鋼鐵外，另外23家鋼鐵上市公司銷售毛利率均為正值，但韶鋼松山銷售毛利率僅為0.14%，已接近虧損邊緣。

　　主成分模型賦予息稅前利潤率最高的權重值，反映出24家上市公司在息稅前利潤上存在較大差異，表明當前形勢下利息(財務費用)、所得稅對我、無縫鋼管上市公司凈利潤、現金流的影響越來越大。這一方面提示鋼鐵企業特別是息稅前利潤與凈利潤有較大差距的鋼鐵企業，在尋找企業盈虧平衡點時多用邊際成本法計算利潤，不能單純用完全成本法計算利潤，以此對企業的生產經營進行科學決策；另一方面提示投資者在評價某一家無縫鋼管生產廠家是否適宜投資者，即要考慮所得稅率和融資成本，又要在剔除所得稅率和融資成本的前提下，以發展的眼光看待企業的可投資性。

　　主成分模型強調凈資產收益率的重要性，一方面表明在無縫鋼管行業出現供需失衡的大環境下，上市公司要首先做到資產的保值，即生存是鋼鐵上市公司的第一要務，而企業生存的根本是持續盈利，即通過盈利來持續優化企業資本結構，增強企業抵御外部風險的能力；另一方面說明企業實現了持續盈利，股東和債權人的權益就會得到保障，有助于企業贏得各種外部環境因素(如金融機構、政府)對企業的信任與支持。

　　經測算，營業收入與銷售毛利潤率的相關系數為0.5057，毛利潤與銷售毛利潤率的相關系數為0.6394。這表明，營業收入與銷售毛利潤率呈現中度正相關性，即上市公司營業收入越大，其銷售毛利潤率就存在著越大的可能性，如寶鋼股份、河北鋼鐵、鞍鋼股份營業收入規模居前6位，其銷售毛利潤率排名均進入前4名；三鋼閩光、韶鋼松山、重慶鋼鐵營業收入規模居后6位，其銷售毛利潤率排名均在后4名。這一現象與無縫鋼管行業具有規模經濟的特點相吻合。

　　另外，毛利潤與銷售毛利潤率呈現中度正相關性，即上市公司毛利潤越小，其銷售毛利潤率就有可能越小，如三鋼閩光、八一鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵的毛利潤規模居前4位，其銷售毛利潤率排名均在后4名，且這4家鋼鐵上市公司在兩個排名中高度一致；毛利潤與銷售毛利潤率的相關系數大于營業收入與銷售毛利潤率的相關系數，一方面體現在2014年毛利潤的大小是決定鋼鐵上市公司銷售毛利潤率高低的首要因素，另一方面體現在鋼鐵上市公司降低營業成本的工作力度與效果決定著該企業2013年毛利潤的大小，進而影響著銷售毛利潤率的高低。

　　銷售凈利率排序分析銷售凈利率是指企業凈利潤與營業收入之間的比率。一般來說，銷售凈利率越高，企業獲得凈利潤的能力也就越強。2014年前3季度SW普鋼行業的平均銷售凈利率為0.63%，與2013年同期相比上升了0.04個百分點。在24家鋼鐵上市公司中，僅有9家上市公司銷售凈利率高于行業平均水平(見表1)，其中寶鋼股份銷售凈利率為3.69%，高居榜首，領先第2位鞍鋼股份2.08個百分點。有15家鋼鐵上市公司銷售凈利率為正值，但安陽鋼鐵、包鋼股份、華菱鋼鐵、杭鋼股份4家上市公司的銷售凈利率低于0.5%，屬于略有盈利或是盈虧相抵；有9家鋼鐵上市公司的銷售凈利率為負值，其中三鋼閩光、首鋼股份、馬鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司連續3年前3季度銷售凈利率為負值。重慶鋼鐵2014年前3季度銷售凈利率為-12.13%，虧損狀況較為突出。

　　經測算，營業收入與銷售凈利率的相關系數為0.4185，凈利潤與銷售凈利率的相關系數為0.6109。這表明，影響2014年前3季度銷售凈利率高低的首要因素是凈利潤規模的大小，如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、新興鑄管4家上市公司凈利潤規模排序均進入前5名，其銷售凈利率排名均進入前4名；韶鋼松山、山東鋼鐵、八一鋼鐵、重慶鋼鐵4家上市公司凈利潤規模排序均在后4名，其銷售凈利率排名亦在后4名。

　　營業收入排序與銷售凈利率排序卻無如此高的契合度，營業收入與銷售凈利率呈正相關性，同時營業收入與凈利潤的相差系數達到0.7845，表明2014年度鋼鐵行業中規模效益的特點較為突出，即營業收入越大的上市公司其盈利狀況相對較好。

　　息稅前利潤率排序分析息稅前利潤率反映了企業經營利潤率，是企業經營獲得的可供全體投資人(股東和債權人)分配的營利占企業全部經營收入的百分比。息稅前利潤(EBIT，Earnings Before Interest and Tax)是指支付利息和所得稅之前的利潤(EBIT＝經營利潤＋投資收益＋營業外收入－營業外支出＋以前年度損益調整)。EBIT通過剔除所得稅和利息，可以使投資者評價項目時不用考慮項目所適用的所得稅率和融資成本，這樣方便投資者將項目放在不同的資本結構中進行考察。同一行業中的不同企業之間，無論所在地的所得稅率有多大差異，或是資本結構有多大的差異，都能夠拿出EBIT這類指標來更為準確地比較盈利能力。而同一企業在分析不同時期盈利能力變化時，使用EBIT也較凈利潤更具可比性。

　　在24家無縫鋼管生產廠家中，有16家上市公司每股收益為正值(見表1)，其中寶鋼股份、新興鑄管、鞍鋼股份、新鋼股份4家上市公司每股收益均超過0.1元，寶鋼股份每股收益均大于0.3元，與其他上市公司相比具有較為明顯的盈利優勢；新興鑄管每股收益雖然排名第2位，但低于其2013年同期水平；河北鋼鐵、沙鋼股份、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、杭鋼股份、包鋼股份、首鋼股份7家上市公司每股收益雖然為正值，但均小于0.05元；包鋼股份、首鋼股份每股收益不足1分錢。在14家低于行業平均水平的上市公司中，山東鋼鐵、凌鋼股份、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一鋼鐵5家上市公司排名靠后，其中八一鋼鐵的每股虧損額達到1.62元，與其他上市公司存在較大差距，盈利狀況堪憂。

　　上市公司盈利能力排序分析將上市公司盈利能力5項指標數據進行標準化處理后，代入主成分分析模型，依據模型計算結果可知：

　　無縫鋼管銷售毛利率、銷售凈利率、息稅前利潤率、凈資產收益率、每股收益5項指標與企業盈利能力均呈正相關。評價鋼鐵上市公司盈利能力的5個指標的權重排序依次為息稅前利潤率、凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率、每股收益，其中銷售毛利率、每股收益2個指標的權重系數基本接近。

　　經測算，平均股東權益與凈資產收益率的相關系數為0.2013，凈利潤與凈資產收益率的相關系數為0.5146，由于后者的相關系數大于前者，表明影響2014年前3季度凈資產收益率高低的首要因素是凈利潤的大小。但這種正相關性更多表現為凈利潤規模越小，凈資產收益率也隨之越小，如包鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、三鋼閩光、酒鋼宏興、馬鋼股份、凌鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一鋼鐵11家上市公司凈利潤排序均在后11名，其凈資產收益率排名亦在后11名，而且名次基本吻合。但24家上市公司沒有明顯表現出凈利潤越大，凈資產收益率相對越大的統計特征。

　　每股收益排序分析每股收益(Earning Per Share，簡稱EPS，又稱每股稅后利潤、每股盈余)是指稅后利潤與股本總數的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平和投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力的一個重要的財務指標。

　　息稅前利潤率居前5名的無縫鋼管上市公司分別是寶鋼股份、河北鋼鐵、※ST南鋼、鞍鋼股份、安陽鋼鐵。這5家鋼鐵上市公司息稅前利潤率均超過4%，其中寶鋼股份與其他23家上市公司保持著較大的領先優勢。凌鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、八一鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司息稅前利潤率為負值，八一鋼鐵、重慶鋼鐵該指標值偏低，與其他上市公司有著較大的差距。(見表1)經測算，營業收入與息稅前利潤率的相關系數為0.4487，息稅前利潤與息稅前利潤率的相關系數為0.6418，由于后者的相關系數大于前者，表明影響2014年前3季度息稅前利潤率高低的首要因素是息稅前利潤的大小。如寶鋼股份、河北鋼鐵、鞍鋼股份3家上市公司息稅前利潤排序均進入前3名，其息稅前利潤率排名均進入前4名；杭鋼股份、凌鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一鋼鐵6家上市公司息稅前利潤排名、息稅前利潤率排名均在后6位，且名次完全一致。

　　對24家無縫鋼管生產廠家息稅前利潤率與銷售凈利率進行比較，二者差值越大，表明該上市公司所負擔的稅負和財務費用越大。首鋼股份、柳鋼股份、八一鋼鐵等14家上市公司息稅前利潤率與銷售凈利率的差值超過了2%，其中※ST南鋼、包鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、安陽鋼鐵5家上市公司的差值超過了3%，與之對應這5家上市公司財務費用占營業總收入的比重超過了3%；重慶無縫鋼管息稅前利潤率與銷售凈利率的差值超過了10%，其財務費用高達9.99億元，占營業總收入的比重為10.68%。太鋼不銹、酒鋼宏興2家上市公司財務費用占營業總收入的比重雖然在1.5%以下，但二者的絕對值較大，太鋼不銹財務費用達到9.25億元，酒鋼宏興財務費用達到10.43億元。上述情況表明，過高的財務費用吞噬了鋼鐵企業的盈利空間，并且使重慶鋼鐵等困難企業的經營狀況進一步惡化。

　　凈資產收益率排序分析凈資產收益率是指凈利潤與平均股東權益的比率。該指標從無縫鋼管廠所有者角度來衡量投資報酬率，反映了企業所有者所獲投資報酬的大??；同時可以衡量公司對股東投入資本的利用效率。通過對該指標的分析，可以判斷企業的投資效益，了解企業管理水平的高低，也是所有者考核其投入企業資本保值增值程度的基本途徑。該指標值越高，說明上市公司凈資產獲利能力越大，投資者的利益保障程度也就越大。在我國證券市場，凈資產收益率要連續3年都超過7%，并且3年的平均值超過10%的上市公司才有資格進行配股。

　　2014年前3季度SW普鋼行業的平均凈資產收益率為1.29%，比2013年同期下降了0.28個百分點。在24家無縫鋼管上市公司中，有10家超過這一數值(見表1)，其中寶鋼股份、新興鑄管、柳鋼股份凈資產收益率位列前3名，均超過了3.5%。在14家低于行業平均水平的上市公司中，重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一鋼鐵凈資產收益率均低于-15%，八一鋼鐵凈資產收益率甚至降到了-40.91%。（天津海誠華浚貿易有限公司整理）

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